“沃森生物（300142.SZ），我们现在一直给出的都是卖出评级。”一位券商分析师日前对第一财经日报《财商》记者表示，公司现有疫苗产品竞争激烈，大刀阔斧的并购短期内难以贡献业绩，只会增加财务负担。

2010年11月12日，沃森生物以发行价95元、市盈率133.8倍的光环登陆创业板。但公司股价自上市当天冲上158元的最高价后便跌跌不休，截至9月6日，报收75.52元（按照后复权计算）。

在股价跌跌不休的背后，是公司业绩增速的持续下滑。公司上市后首份季度报告——2011年一季度归属母公司净利润同比增速为106.72%，但到了今年中报，净利润同比增速为-39.57%.

主打产品增速放缓

“国内疫苗企业已经呈现出明显的增长放缓，而且短期内难以出现重磅产品改变同质化竞争的格局。”上述券商分析师对记者表示，虽然疫苗企业股价经历了大幅回调，但估值仍然不便宜。

沃森生物目前的主要疫苗品种包括Hib疫苗（西林瓶装和预灌封装）、AC结合疫苗、AC多糖疫苗和ACYW135多糖疫苗。其中，AC多糖疫苗和ACYW135多糖疫苗为新上市疫苗品种。不过，这两个新上市品种并未对沃森生物的营收和利润产生重大改变。

根据中报数据，上半年沃森生物Hib疫苗西林瓶装批签发量同比降低28.27%，预灌封装同比增长185.75%；AC结合疫苗批签发量为84.4万剂，同比降低57.19%；AC多糖疫苗和ACYW135疫苗批签发量分别为383.89万剂和121.04万剂。

“AC结合疫苗、AC多糖疫苗和ACYW135疫苗都是针对脑膜炎的疫苗，后二者是前者升级产品，所以后两者上市其实抢占了前两者的份额。”投资者“Mr-韦的金融人生”称，Hib预灌封装的增长其实是弥补西林瓶装的下滑，所以其实公司主打产品并没有大突破。

在主打疫苗产品未有较大突破的情况下，2013年上半年沃森生物疫苗产品的营业收入比上半年同期降低1.85%，由于营业成本的上升，疫苗产品毛利率上半年同比下滑2.88%.

上述券商分析师指出，公司现有疫苗品种市场竞争越来越激烈，Hib疫苗已经出现“供大于求”的竞争态势，预计未来销售收入增速还会进一步放缓。

在沃森生物在研的疫苗中，有望在今年实现生产上市的是百白破疫苗，不过这并非重磅产品，预计上市后带动的盈利增长较为有限。而其重磅储备疫苗产品是肺炎疫苗，包括13价肺炎球菌结合疫苗和23价肺炎球菌多糖疫苗，但分别处于申报临床批件和进行临床血清样品检验阶段，短期内仍难以上市。

除了疫苗产品外，公司去年并购的河北大安恢复生产，其生产的血液制品人血白蛋白已经上市销售，不过该产品上半年带来的销售收入仅825.4万元左右，占总收入比例仅3.5%.

并购导致资金紧张

主营业务收入增长放缓的同时，一系列并购带来的“后遗症”已经开始显现。

从2012年公司开始了一系列并购，先后收购了上海丰茂、河北大安制药、上海泽润生物三家医药公司以及宁波普诺、莆田圣泰、山东实杰三家疫苗营销企业，这些收购共需花费逾20亿资金。

根据半年报数据，由于并购形成无形资产摊销、新增资产折旧等原因公司上半年管理费用同比增长79.77%；此外，由于现金回款较去年同期减少、经营活动支出增加，公司经营活动产生现金流已经由正转负。上半年经营现金流净额为-2789.4万元，而去年同期为6247.6万元。

同时，沃森生物的现金压力开始凸显。上市之初，公司募集资金23.75亿元，其中超募资金高达18.07亿。但是，截至6月底，公司已安排使用超募资金18.69亿元，超募资金已经基本用完。

而且，公司目前的现金也从14.22亿元降低至8.43亿元，但尚有已签订合同但未付的对外投资支出共计5.66亿元。

大规模的并购造成公司现金紧张，这也使得公司不得不提出了35亿的债券融资计划。2013年1月10日，公司10亿债券发行计划通过股东大会审议；4月10日股东大会再次通过公司不超过25亿元的债务融资议案，这