长期关注生物科技市场的人会发现，过去两年新上市的生物科技股的表现都十分强劲。与此同时，得益于新产品的推出和临床数据的发布，大型生物科技公司在股票市场的表现同样抢眼。但生物科技市场的一片大好却引发了人们对“生物科技泡沫”的担忧，事实真像我们看到的那样吗？

不可否认，生物科技公司的股市活跃期确实已经持续了很长一段时间。但对我而言，这在多大程度上是受“生物科技市场投资基础正在改变”这一事实的影响还不是很明朗。当前，投资者越来越明智。同时，越来越多的新兴生物科技公司发布了令人兴奋的临床数据。过去20年在基因市场的研究终于开花结果，能够为人们提供更好、更具针对性的治疗方案。越来越多的大中型生物科技公司推出了自己的产品，获得了营收，实现了盈利。从多方面看，生物科技市场正在成熟。

成熟市场的一个衡量指标就是定价有章可循。根据定义，成熟市场很容易识别，效率更好。在一个成熟市场，如果企业财务数据很糟糕，或者发展趋势令人失望，这些企业就会受到市场的惩罚。相反，如果财务数据喜人，或者前景光明，这些企业就会得到回报。在一个纪律严明的成熟市场，一个风浪不可能抬起所有船只。

有趣的是，已经IPO(首次公开招股)的生物科技公司目前正在上演着这样的不同。

从2013年1月至2015年2月，共有121家生物科技公司IPO。这些公司上市后的表现不尽相同，近1/3的表现不及上市时的表现(当前股价低于IPO发行价)。另有1/3企业的股价较IPO发行价高出了25%或以上，而剩下1/3的表现与IPO时相当。其实，这是一个很合理的分配比例。

在股价至少翻一番的生物科技公司中，大部分公司的股价上涨是因为他们发布了令人兴奋的临床数据。例如：

Receptos公司：自2013年春IPO以来，公司发布了一系列积极的数据更新，包括其发性硬化药物RCP1063的临床数据。

Agios公司：自2013年春季IPO以来，公司治疗白血病的两种药物AG-221和AG-120均取得积极效果。

Bluebirdbio公司：除了之前的数据更新，公司2014年12月发布了其罕见贫血症药物LentiGlobinBB305的最新进展数据。

Tetraphase公司：与上述几家公司一样，Tetraphase也定期公布其试验进展。去年12月，公司公布了积极的3期IGNITE试验数据。

此外，还有许多IPO后表现强劲的生物科技公司也都发布了临床数据，如Portola、Zafgen、Auspex和PTCTherapeutics等。总之，这些令人兴奋的临床数据推动了这些公司的股价上扬。

相比之下，IPO后股价跌破发行价的生物科技公司中，大部分在研究或临床方面遭遇失败或挑战：

Kalobios公司：2013年IPO后遭遇多项挫折，股价下了90%多。例如，其旗舰呼吸产品在临床第二阶段未能展示出其有效性，而另一款呼吸产品也在试验中失败。

Regado公司：IPO后，Regado的抗凝血药Revolixys在3期临床试验中连续出现严重不良事件相关的过敏反应。这导致公司股价重挫，最后与Tobira反向合并。

Onconova公司：公司期间产品为治疗骨髓增生异常综合征的Rigosertib，但在2013年秋和2014年初两次遭遇临床研究失败，导致公司股价下滑了75%。

Akebia公司：最初股票表现还不错，但去年秋季发布第二阶段的有效性临床数据后，投资者开始质疑其安全性。结果，公司股价下挫了30%。

当初，除了上述的临床数据影响了公司股价，也有一些例外。例如，有些公司虽然没有更新临床数据，但股价却上涨了，是因为这些公司在上市时点燃的投资者热情至今还没有熄灭。但对于大多数生物科技公司而言，要想得到市场的回报，必须要有积极的临床数据。

此外，“性善-性恶”周期也在作怪：大的变得更大，小的变得更小。

IPO后市值高于2亿美元的生物科技公司中，股价平均增长了84%，近50%已经翻番。而IPO后市值低于2亿美元的生物科技公司中，股价平均下滑了1%。

其实，这也是“Feuerstein-Ratain”定律的翻版。