民资投资医院热潮第二波，药企发挥了中流砥柱的作用。近期，苗药之地贵州仅有的三家医药上市公司——益佰制药、贵州百灵、信邦制药均有投资医院的举动。医药流通龙头九州通为了提高利润率，投资开办民营医院却因股东分歧，功亏一篑。

不可忽视的是，药企投资医院的浪潮中，也暗藏风险。在政策鼓励下，药企投资医院似乎前景不错，但药企在收购医院之后，不得不面对更为棘手的问题——如何管理医院。

本期组稿将解读几家投资医院的上市公司在管理医院方面的样本。投资者或可从先行者三精制药的落寞、双鹭药业投资医院卖药的套路、诚志股份在微利中的坚持、金陵药业得益于政府扶持获得成功等先例，窥探本轮投资潮中上市公司的“钱”途几何。

“我们就是医药行业的搬运工，利润很低。”每每参加九州通(600998，SH)的股东大会，公司高管往往会有这样“心酸”的阐述。作为全行业第三、民营第一的医药流通企业，九州通2012年的收入高达295亿元，但净利润仅4.13亿元，主营毛利率不到6%，净利润率只有1.4%，“搬运工说”再贴切不过了。

记者注意到，为了摆脱低利润的困局，九州通积极打通产业链高端，启动了大医院战略。与多家大型医院合作的同时，公司还与中国医学科学院下属的北京协和医药科技开发总公司等合作方合资设立民营医院，但这家原本计划于今年6月开业的北京恒和中西医结合医院，如今却面临对外转让。

作为医药流通龙头企业，九州通投资医院有着先天的优势，但“医院梦”暂时破碎，背后又有怎样的原因呢？

提高盈利  向高利润端扩张

2010年11月2日，九州通登陆沪市。作为行业内第三(仅次于国药和上药)、民营第一的医药流通企业，九州通获得市场的认可，顺利募资约19亿元。不过，九州通的股价却一路走低，从上市首日的最高价19.78元跌至8.36元，一年时间跌逾50%。

对于九州通股价下跌，有市场观点认为，公司过低的毛利率和净利润率不应该享受更高的估值。2010年，九州通主营毛利率为5.95%，净利润率只有1.7%，提高盈利能力是九州通面临的首要任务。

2010年上市以来，凭借超募资金和A股融资平台，九州通一直在寻求向医药产业链高利润端扩张。在向上游拓展方面，九州通接连收购了中药饮片公司，与吉林通化的药企进行合作，并在蕲春等地投资种植中药材；在向中下游拓展方面，九州通与华北制药(600812，SH)合作，代理美国知名日用品牌切迟-杜威，在亳州建立物流园，并与京东、天猫合作建立电商平台。

不过，上述这些拓展最多也就是公司医药流通主业的辅助，占主营收入96%的医药批发及相关业务真正的突破口在大医院。

根据九州通招股说明书阐述，我国现有医药商业流通企业的行业经营模式分为两种。一是“九州通模式”，即医药商业流通企业以下游批发商、药店、民营医院、诊所等市场化客户为主要销售对象，提供药品销售及配送服务。其特点是毛利率较低、费用较少、库存周转速度较快和账期较短。

二是面向二级以上医疗机构为主的经营模式，医药商业流通企业直接向二级以上较大的医疗机构提供药品销售及配送服务。其特点是毛利率较高、同时费用较大、账期较长和应收账款额较高。目前，国有及国有控股大型医药商业流通企业以及一些专门经营医疗机构临床药品的医药商业流通企业主要以这种模式开展业务。这也是为何上海医药(601607，SH)的净利润率能够达到3%的原因。因此，加强与医院合作成了九州通提高利润率的唯一路径。

立足医药终端  合资办医院

记者注意到，九州通拓展大医院的过程中，公司实际上作了很多尝试。

九州通2011年年报披露了公司在二级及以上医院业务拓展的情况。报告期内，公司完成二级及以上医院的销售额达到13.42亿元，较上年同期增长47.42%；报告期末，二级及以上医院客户数达