56倍溢价值不值？  

制药行业从来都不缺乏高溢价并购的案例。香雪制药以超过5倍的溢价收购沪谯药业的消息还未走远，益佰制药豪掷5亿元收购净资产仅为888万元的贵州百祥制药全部股权的消息更引来市场关注，其并购溢价高达56倍。  

有业内人士指出，百祥制药近4年来业绩平平，益佰制药如此高溢价收购是否物有所值需要后续观察。但也有分析人士认为，收购定价基本合理，收购有利于益佰制药拓展、丰富产品线，并有望借助百祥制药主打产品——新进入国家基本药物目录的妇炎消胶囊开拓和布局基层市场，而益佰制药较强的销售力也将提升百祥制药的盈利能力。  

净利润预估超乎想象  

贵州百祥制药去年盈利刚刚跨过400万元门槛，令各方担忧这起收购行为所蕴含的风险。记者了解到，百祥制药在2009~2012年间的净利润分别为614.20万元、-2,555.32万元、92.70万元和401.62万元，然而其2013年净利润却预估至3,391.31万元，较2012年增值744.40%，甚至2018年净利润较2012年增值2104.09%。  

业内专家指出，益佰制药对百祥制药未来的净利润预估超乎市场想象，但此番收购未设定业绩承诺。一般而言，企业并购过程中，不确定因素较大时往往会设立业绩承诺的附加条件，否则未来业绩可能成为空谈。  

记者整理近年颇受关注的药企收购案例发现，被视为高溢价的收购，溢价大都维持在10倍以下，益佰制药此举无疑将“傲视群雄”。  

例如，华润三九以5.83亿元收购天和药业，溢价1.36倍；仁和药业出资2.88亿元收购樟树制药及药都药业100%股权，溢价分别为约1.8倍和1.4倍；为进军中药饮片的香雪制药拟以4.48亿元收购沪谯药业70%股权，溢价超过5倍；太安堂以1.36亿元收购杉原投资100%股权，溢价5.56倍；红日药业分两次收购康仁堂63.75%股权，交易价格较净资产溢价分别为5.65倍、6.99倍；舒泰神耗资4500万元收购正处于研发阶段的诺维康医药科技，溢价26倍。  

此前，益佰制药也曾因高溢价收购医药企业引发市场关注。去年6月，其全资子公司益佰投资以5600万元的转让总价款，受让青岛爱德和爱德生物持有的爱德药业合计80%股权，收购溢价达24倍。  

百祥制药产品线丰富  

虽然这起高溢价并购受到不少质疑，但有不少专家认为，该并购物有所值，符合益佰制药的发展需要。  

据了解，百祥制药产品涵盖肿瘤、妇科、男科、肾病科、心脑血管、肝胆、消化、神经、骨科、感冒等病症，主要产品有20多个，其中有9个国家医保产品，独家产品妇炎消胶囊已入选2012版《国家基本药物目录》。  

百祥制药现有通过GMP认证生产基地两个，包含片、滴丸、软胶囊、硬胶囊、颗粒、中药饮片加工和中药材提取等5个剂型共7条生产线，具备年产胶囊剂5亿粒、片剂2亿片、颗粒剂1500万袋、滴丸剂3亿粒、软胶囊1800万粒的制剂生产能力。  

华泰证券医药行业分析师彭海柱认为，妇炎消胶囊由于是独家品种，相对而言具有较高的议价权，在未来中成药以及基药降价的趋势中受到的影响相对较小。并购后借助益佰制药强大的营销能力，该品种将会有不错的发展空间。  

国信证券医药行业分析师贺平鸽指出，5亿元的价格对应百祥制药过去几年几百万元的净利润而言，价格不低。但考虑到百祥制药产品线较好，过去几年处于投入期，收入快速增长，未来随着费用投入趋于平稳，净利润有望逐步体现，总体而言，收购定价基本合理。  

对于并购后益佰制药的发展，业内人士也普遍看好。市场预计，在益佰制药现有产品保持平稳较快增长的背景下，未来随着复方荭草等新产品获批上市，爱德药业瑞替普酶2014年产能释放，外延式并购继续顺利进行，持续增长可期，是一个不错的投资选择。  

而近日，益佰制药已经有好消息传出。益佰制药营销总经理张圣贵向媒体表示，益佰制药研发