前言

近期笔者的一个邻居“老钱”移民加拿大，他卖掉了在上海的一处公寓房，换来在加拿大的一大一小两栋独立别墅，每天浇花、割草，过着比国内同一阶层看上去富裕数倍的生活。国外的房子比国内便宜，这个对于国人早已司空见怪，因为去国外置房要考虑很多因素，就像经济学上解释“巨无霸指数”不能等同于购买力平价一样，因为购买力平价是考虑一篮子的商品，而不只是一个“巨无霸”。但是随着情况的变化，会有越来越来的人成为“老钱”，那“老钱”们购房首选就是国外的房子。作为一线的医疗投资人，笔者看到这种情况正发生在医疗投资行业。

国内外医疗行业的性价比与跨境套利

在行业中时间久了，经常会有人说我国的医疗行业落后国外20-30年，依据是你看看有几个新药是国人原研的？一个药品从研发到上市要10年，这还不包含整个研发体系的建立。我们的医疗器械，特别是三类的，哪些是真正的原创呢？技术上的落后有历史原因，落后的年代很难量化衡量，但是在价格上的确可以量化，根据最新出炉新三板创新层、结合A股医疗市场的市盈率可以看到：

对应海外并购标的通常10倍左右的EBITDA估值，境内外医药标的存在着至少3倍的平均价差，一边是技术上落后“30年”，一边是价格上领先“3”倍，谁都清楚这其中存在巨大的性价比差。对于上市公司而言，这就是跨境套利，医疗跨境并购正成为并购主要趋势，对于投资机构来说，看过了海外医疗项目就不愿意再看国内的。

2015年1-10月，中国药企并购金额达1000亿元，同比增长约80%，增速超过其他行业。已公告的并购案例数达260起，但其中只有约10%为海外并购，我们看一下2015年医疗行业海外并购10大交易：

交易金额在1亿美元以上的只有6期，这相比与全球，2015年全球医疗行业并购金额达6775亿美元，同比增长64%（美国调查公司Dealogic的最新数据）我国的医疗并购规模很小，单个并购标的也偏小，而相比同样发生在2015年的辉瑞1500亿收购艾尔健这样的大案子来说，我国的医疗海外并购才刚刚起步。

是什么阻碍了我们的思维和行动？

相信很多人都看到了这样的情形，但是我们唯有审视我们思维才能改进我们的行动！笔者从两个方面来阐述目前的困境和解决方案。

投资思维与投行思维

医疗行业上市公司目前都不缺钱，账上躺着几十亿的比比皆是，但是国内医疗市场增长放缓，靠主营业务已经不足以支撑股价，越来越多地上市企业希望寻求海外并购，但是往往由于并购战略不清，未想清楚公司发展需要的并购标的类型和规模，往往是眼前哪些领域热去看哪些，而与企业的长期战略脱节。另一方面, 由于缺乏足够的国际资源和专业经验, 过分依赖那些高大上的外资投行, 而外资投行对于中国医疗市场的发展往往缺乏深刻理解，给出的参考都是基于过往其海外的成功经验，真正成功的中国案例屈指可数。这就造成了看的人热热闹闹，实际成交的凤毛麟角。笔者认为造成这个困境的原因是这些行为基于投行思维。投行思维的本质是短期财务回报，而医疗行业又是一个长回报周期的行业，加上我国医疗的海外并购刚刚起步经验不足，用投行思维必将举步维艰。

如果我们换成投资思维是否会有帮助？海外并购一是为了“走出去”，二是为了“引进来”，“走出去”是为了企业实现国际化梦想，例如；迈瑞从2000年起一直奉行国际化战略,2008年收购美国医疗器械商Datascope公司的生命信息监护业务,成为该领域的全球三强之一, 在强手如林的北美医疗市场占据了宝贵的一席之地, 其国际化进程取得实质性突破。2013年迈瑞耗资1.05亿美元收购美国超声波诊断系统生产商Zonare医疗系统公司, 进一步巩固和完善了全球业务布局。而“引进来”是为了引进国外的先进医疗技术和理念，但是医疗产品在国内实行审批制，无论国外多成熟的产品都需要重新按照