身处一个秘密而强大、市场价值高达700亿美元的新药研发“代加工”行业，昆泰占据了最大的市场份额。在短短30多年的时间内这家CRO（ContractResearchOrganization，新药研发合同外包服务机构）企业经历了上市、私有化、重新上市的长期历程，经过PE之间的股权转让，如今市值逼近百亿美元。而现在，他们将中国看作了下一步发展的重要棋子。

近期备受资本市场关注的药明康德退市进程恰巧与昆泰的过往有着某种相似。那么，这究竟是一种巧合，还是行业发展的必然？

5月29日，昆泰公司（Q.NYSE）大中华区总部在上海开幕，昆泰全球创始人暨董事会主席DennisGillings也就其发展历程接受了《第一财经日报》记者的专访。

曾不被华尔街看好

“与中国的投资者不同，华尔街的投资者们并不热衷‘预期’，他们更喜欢的是CRO业务带来的平稳收益和现金流。”DennisGillings告知记者。

传统意义上的CRO，主要依靠完成客户的项目或向客户提供研发人员来赚取服务费，这种模式很像是国内的“代加工”模式：CRO企业提供一系列服务，将药品从电脑里的分子构成公式落地变成药品实物，根据订单付出劳动获得收益，但并不承担研发以及临床、审批失败的风险。

而Gillings更为欣赏现如今的另一种新的商业模式，它的回报更高，风险更大。在这种模式中，CRO企业与制药公司形成伙伴关系，直接投资参与药品的研发，并且提供优惠的CRO服务，甚至利用自身平台效应协助销售，然后分享药品上市后的收益。

Gillings选择风险共享并非没有缘由。

数据显示，美国的药品审批在1996年达到高峰，53个通过，但是接下来的几年中急剧下降到25个左右。

Gillings转而向制药公司投资，帮助它们开发新药。如果药品上市，将获得销售额的一定提成作为回报。为此其配备了药品推广及销售团队，帮助药品销售。

礼来公司是最早与昆泰合作的公司之一。2002年，礼来与昆泰就其抗抑郁药欣百达签约合作。在2002年至2005年间，昆泰向这个药品投资1.1亿美元并花费3亿美元用于营销，还派出了三分之一的销售代表向内科医生们推销欣百达。作为回报，昆泰获得了欣百达在美国销售的8.5%的销售提成。

“传统的CRO模式容易让制药企业对CRO过度依赖，由于缺乏共同的愿景和目标，加之对关键技术的失去，很容易让制药企业对CRO失去控制，而这种模式会让制药企业在降低成本和获得产品安全感之间找到平衡。”一位药企专业人士告知记者。

然而遗憾的是，华尔街的投资者们并不认可这个模式。2002年，昆泰股价下跌，市场传言昆泰公司将面临被收购。

“投资有多少回报是不确定的，华尔街更认可签合同，获得报酬，有稳定现金流的模式。”Gillings说。事实上，此种新的风险共享模式对CRO企业的专业判断、研发能力、资金实力都有着更高的要求。

一边是盈利可观，客户也更愿意选择风险共担的模式，另一边是投资者的担忧，股价重挫，公司面临被收购。

“2003年，我们也做了一些CRO延伸业务的风险投资，而且做得相当成功，但是股票市场对我们不认可，所以我就决定把它私有化了。”Gilling表示。

“昆泰私有化以后，我们公司作为私有公司运营了十年，参与资本化运作后公司的实力迅速扩增，2013年重新上市时市值增加了很多。考虑到投资者偏好，在上市之前我们把风险投资部分给剥离出去了，上市部分的业务仍以CRO为主，所以现在这是两个独立的公司。”昆泰公司大中华区总经理兼全球副总裁甄岭如此描述。

根据昆泰跨国控股公司在二次上市前提交给美国证券交易委员会的文件，被剥离出去的风险投资业务主要由三大公司共同投资。下辖PharmaBio、NovaQuest和GHO三只基金。

根据昆泰医药的财报，在2011年到2014年的三年间，公司总营业额从43.4亿美元增长至54.6亿美元，四年增长了25%。

有意思的是，此前