早在2011年就通过环保部环保核查的葵花药业集团股份有限公司（下称“葵花药业”），因IPO暂停影响，上市计划一度被打断。5月4日，葵花药业的名字出现在证监会公布的新增IPO预披露名单中。相较于上一次所披露的计划发行不超过3650万股，募集约11.1亿元，此次葵花药业依旧是计划发行不超过3650万股，不过募集资金却增加了9亿，约为20.1亿元。

新京报记者查阅葵花药业招股书发现，这新增加的9亿募投项目，却是用于还银行贷款和补充流动资金。其中，用于归还银行借款的有5亿元。这一次，卷土重来的葵花药业，面临着高负债以及偿还银行借款的问题。

高速扩张带来高负债率

葵花药业的资产负债率与其规模相当的医药上市公司相比，高出了许多，这与其大肆扩张关系密切。

招股书显示，葵花药业主营业务为各类中成药、生物制药和化学品的研发、生产和销售，主要产品为胃康灵胶囊、护肝片、小儿肺热喘口服液、小儿氨酚黄那敏颗粒、康妇消炎栓、小儿化痰止咳颗粒等。该公司计划在深交所上市，公开发行不超过3650万股，合计募集资金20.1亿元。

新京报记者查阅资料发现，早在2011年8月29日，葵花药业通过了国家环保部的上市公司环保核查。通过该核查后，葵花药业被外界普遍认为进入IPO“快车道”。

葵花药业2011年提交给国家环保部的资料显示，当年，同样计划发行不超过3650万股，募投项目与本次招股书相比，除了最后一项募集9亿元用于还银行贷款及补充流动资金外，其余7个募投项目以及项目所募集的资金，和3年前完全一样。

在近几年的高速扩张下，葵花药业资产负债率高企，债务压力增大，寄希望借本次IPO募集资金，归还即将到期的债务。

招股书显示，葵花药业合并报表后，2011年至2013年，资产负债率分别为65.1%、59.97%、58.59%。

与其资产规模相当的生产中成药为主的上市公司中，2013年，益佰制药(600594,股吧)资产负债率为39.63%，昆明制药(600422,股吧)为34.88%。按照葵花药业招股书提交的6家样本公司分析，2011年至2013年，6家样本公司的平均资产负债率分别为41.14%、36.55%、41.92%。

葵花药业的资产负债率与行业平均水平相比，高了约20%。

对于高负债的原因，葵花药业解释称，主要是公司2010年逐步启动佳木斯公司异地建厂项目、伊春扩产改造项目等一系列重大工程，这些项目所需资金较大，工程周期较长。公司主要通过对外负债的方式进行投入，使得报告期内公司的资产负债率较高。

记者查阅资料发现，在2011年那次计划上市之前，葵花药业曾有一轮大规模的向外扩张。

2007年1月葵花药业出资3900万元收购伊春公司的股权，该次股权收购一直持续到2012年；2007年花费708万元收购重庆公司80%股权，2011年又以1000万元购得重庆公司10%的股权。

2009年4月，斥资1050万元收购哈葵花。同年，葵花药业又完成了3笔收购，分别是花费约210万元收购唐山公司，975万元购买佳木斯公司以及380万元收购药材基地公司。

2010年2月，葵花药业出资800万元收购药包材公司；两个月后，又斥资3000万元收购了鹿灵公司，随后又花费2556万元收购衡水公司。

葵花药业称，通过这些收购，可以快速取得被收购公司药品批准文号，能够抓住市场变化，不断推出新的上市产品；同时也能快速增加公司的生产能力。

在完成一系列收购后，2011年葵花药业就曾计划上市，募集资金进一步扩充产能。不过，由于IPO暂停，打乱了葵花药业的部署，导致其只能通过举债的方式进行发展。截至2013年末，其负债总额为12亿，其中流动负债占比高达80%。

所以这一次，葵花药业IPO除了募资完成3年前未竟的项目外，还债成了另一个主要项目。

四成募集资金拟还债

葵花药业靠单一的银行负债融资方式扩张，还款压力迫切使其拟将约40%的募资用于还债。

招股书显示，葵花药业流动负债的构成主要为短期借款、应付账款和其他应付款。截至2013